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片仔癀的经营活动现金流为什么这么差?

文章发布于:2020-06-03 14:36:58

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马靖昊说会计20200526播放

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有一位网名叫“我的未來不是夢168168168”的朋友在微博回答中提问:马老师,请详细分析片仔癀近三年的财报,特别是经营性现金流净额和净利润背离的原因?是否有问题。

您好!现在就您的问题答复如下:

2019年度,片仔癀实现净利润同比增长22.88%,但经营活动现金流量净额同比下降243.62%,利润和现金流增速严重背离。2018年也出现类似情况,净利润增速为44.63%,但是经营活动现金流量净额同比下降9.55%。

一般情况下,经营活动现金流增速要和利润增速大致相当,至少增速方向应当相同。片仔癀连续两年出现利润增速和现金流增速背离的情况。这是一个偶然现象还是必然现象?原因是什么?

一、经营活动现金流净额与净利润背离不是短期现象,而是一个长期存在的情况

我们拉长历史周期来看看片仔癀经营活动现金流净额和净利润的关系。

净现比是反映一个公司经营活动现金流净额与净利润关系的关键财务指标,净现比=经营活动现金流净额/净利润,说明一个公司实现的净利润有多少现金流保障。根据行业规律,净现比大于1.33时属于表现优秀,最低不能小于0.5。如果以十年为周期,净利润和经营活动现金流净额应该大致相当。

我们首先来看下片仔癀近十年来的净现比情况:

从表1 的情况看,片仔癀近十年来的净现比长期在低位徘徊,十年中只有2010年的净现比是大于1的,其他年份都小于1,2019年首次出现净现比为负的情况。十年期间共收到经营活动现金流净额总和22.49亿元,实现净利润总和59.37亿元,十年总和净现比仅为0.38。

也即,片仔癀十年来每实现1元净利润,实际仅收到了0.38元现金,这个水平是非常低的,说明片仔癀的利润含金量非常低。也进一步说明,片仔癀经营活动现金流净额与净利润背离不是短期现象,而是一个长期存在的情况。

二、2019年经营活动现金流为负主要受大额定期存款影响

2019年是片仔癀首次出现经营现金流净额为负的情况。不过诡异的是,该公司2019年前三季度经营活动现金流净额还高达11.24亿元,也就是说在第四季度,片仔癀的经营活动现金流净额不仅没有增加,反而减少了20亿元!

我们来看看片仔癀自己怎么解释这个事情:该公司在2019年报中表示,经营活动现金流净额为负的主要原因系“报告期末公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致”。进一步查看货币资金附注,该公司2019年末货币资金总额42.63亿元,其中有24.71亿元定期存款。

根据报表附注,2019年度现金流量表中“支付其他与经营活动有关的现金”项目中,受限货币资金 18.46亿元,这笔款项应该就是2019年新增的定期存款。但实际上该笔新增的定期存款仍然属于货币资金,并不实际影响片仔癀的经营活动现金流。该公司在年报中表示“有能力和意图持有至到期”,放在经营活动现金流中核算是不合适的。定期存款作为一项投资活动,应该放在投资活动现金流中核算更为恰当。

如果剔除该笔定期存款的影响,该公司2019年度经营现金流净额为9.67亿元,同比增长58%,与2019年度净利润同比增加22.88%方向一致。

但是剔除定期存款影响后的2019年度净现比为0.7,仍然远小于1,没有摆脱该公司长期净现比为负的境地。那么到底是什么魔咒框住了片仔癀的净现比呢?

三、排除净利润端“纸面”利润的影响

净现比包含两个方面,一个是利润,另一个是经营活动现金流净额。我们首先来看净利润中是否包含一些没有收到现金的“纸面”利润。如果存在大额的“纸面”利润,造成利润虚高,也会导致净现比较低的情况。从片仔癀的利润结构看,“纸面”利润来源主要是投资收益。

从表2可以看出,投资收益总体上占净利润比例不是很高,而且部分取得的投资收益如处置长期股权投资等,还是有实际收到现金的。因此,我们基本上可以认为该公司不存在大额“纸面”利润的情况。

如果净利润端没有问题,那么问题就出在经营活动现金流本身。

四、存货的持续增加是导致经营活动现金流不佳的主要原因

  • 1、从表3收现比情况看:收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入。该公司近十年来的净现比都大于1,还算正常。也即每销售1元产品,实际均收到了1元以上的现金。也说明该公司在经营活动的现金收取端是不存在很大问题的,问题应该还是出在经营活动现金的支付端。而经营活动的支付端影响因素主要是存货和应付账款。

  • 2、从表3 存货增速情况看:该公司近十年来,存货增速超过收入增速的年份有6个,低于收入增速的年份有4个。而在存货增速低于收入增速的4个年份中,2010年、2011年和2017年的净现比都相对较高,也是十年中净现比最高的3个年份。2015年虽然存货同比下降1.35%,但是应收账款却同比大幅增加89.58%,是近十年中应收账款增速最高的年份,进而导致2015年收现比下降至1.05,成为十年中收现比最低的年份。总之,存货增速低的年份,净现比就高,存货增速高的年份,净现比较低。

  • 3、从表3应付账款增速情况看:如果应付账款增速高于存货增速,那么购买存货的资金主要由上游供应商垫付。反之,如果应付账款增速低于存货增速,那么公司就要支付大额现金用于购买存货。从表3的情况看,片仔癀应付账款增速高于存货增速的年份只有3个,在该3个年份中,2010年净现比较高,2015年虽然应付账款增速高于存货增速,但是应收账款大幅增加,对冲了应付账款增加带来的现金流增加幅度,进而导致2015年净现比较低。2016年应付账款大幅增加,但是存货增速和应收账款增速都高于收入增速,对冲了应付账款增加带来的现金流增加幅度,进而导致净现比较低。

综合以上情况,该公司近十年来经营活动现金流净额长期低于净利润,主要问题在于存货增加较多,又由于该公司对上游话语权不强,应付账款无法相应增加以抵消购买存货的现金支出,片仔癀需要持续支付现金购买存货,导致经营活动现金流的支付端开支较大,进而导致净现比较低。

五、片仔癀的存货是否存在问题?

1.存货增加是为了进行原材料的战略储备。

对于片仔癀这种企业来说,公司的原材料非常重要,药材的价格和质量可能对企业的发展有决定性的作用。近十年来,片仔癀的存货一年比一年多,2010年末为3.36亿元,2019年末为20.97亿元,2010年至2019年复合增速为22.31%。从存货的结构看,该公司增加的存货主要是原材料。以2019年为例,存货账面价值20.91亿元,其中原材料13.22亿元,占比63%,是存货的最大组成部分。

可见,该公司存货逐年增加的原因,主要是为了储备产品原料以应对市场风险。因为重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本有较大影响,且从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本会产生上升压力。为了降低中药材价格波动对公司的不利影响,合理控制成本,公司积极做中药材的战略储备,比如储备麝香原料和布局养麝事业等。

2.存货周转率并未出现恶化。

片仔癀2010年至2019年资产周转天数:

从该公司存货周转天数情况看,2010年至2014年为存货周转天数逐渐延长区间,2014年至2019年存货周转天数开始逐年下降。也即,虽然该公司积极进行存货储备,但是近年来存货并未出现恶化。也即,近年来该公司的存货增加是伴随着收入的增加而增加,主要由于公司业务规模扩大所致,并无大碍。

用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑,如文章得到您的认可,希望您看完后分享到“朋友圈”或者点一下右下角的“在看”以示鼓励。长期坚持原创不易,多次想放弃,坚持是一种信仰,专注是一种态度 ,一路陪伴,一起地老天荒,谢谢。


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